上海交通大学上海高级金融学院 邱慈观

●碳中和是针对实体经济的目标。实现2060年碳中和，需要电力、交通、建筑、工业等四大行业大规模去碳化。以目前科技水平和成本估算，中国达到碳中和所需的投资大概在90万亿到400万亿人民币之间，依所做的假设而定。

●实现碳中和目标所需的投资是宏观经济学下的商业固定投资，这是实体企业在结构、设备和研发方面的投资，是通过一级市场投资直接来对实体经济发挥作用。

●ESG投资主要是二级市场的金融投资，通过市场上的各种ESG基金来达到资本增值目的。但二级市场投资时，资金在投资人之间转手，并没有导入实体企業。实现碳中和目标的背景下，如何建立有效的传导机制，将二级市场投资引入实体经济，需要政产学各界携手努力，共同思考，寻找答案。

到达到碳中和的目标，投资金额视脱碳水平而定，拟达到的脱碳水平愈高，投资金额愈大。以现有科技水平和成本预估，达到碳中和的资本支出大约在90万亿人民币到400万亿人民币之间。碳中和目标下，需要进行的投资包括投资于清洁技术、能源基础设施、可再生能源、交通设施建设、氢管线建设、核能、生物燃料、碳捕集及利用跟封存等。

当把碳中和目标和ESG投资放在一起时，须了解这里有两种不同类型的投资，一是宏观经济学中的实体投资，另一是金融投资。实体投资即商业固定投资，这是厂商在结构、设备和知识产权方面的投资，最终能增加国家的生产力。金融投资是通过各种金融工具，为投资人达到资产增值的目的。

ESG投资是以二级市场为主的投资，ESG投资有非常明确的定义，即在投资过程中将ESG因素并入投资研究、投资决定和投资管理流程。投资对象是ESG实践者，即实体企业。ESG投资自1970年代在世界崛起至今，发展已有50年，陆续演化出七种投资策略，其中包括ESG整合法、负面剔除法、积极股东法、依公约剔出法、可持续主题投资法、同类最佳法及影响力投资。在此，除了影响力投资以外，其他六个策略都针对二级市场，即上市公司股。

近年来，市场发展出众多ESG相关的投资产品，譬如ESG公募基金、可持续发展100基金、碳中和基金等。无论名字如何，问题都一样: ESG投资主要是二级市场的投资，资金在投资人之间转手。但碳中和目标下需要的是一级市场投资，需要把资金引入实体企业，以推动它们低碳转型。那麼，要透过怎样的传到机制才能将资金导入实体企业呢？

学者针对这个问题进行了不少研究，发现很多令人困惑的现象，但至今为止还没有合理的诠释。今天我和各位分享这个问题，同时呼吁产官学各界携手努力，共同思考碳中和跟ESG投资之间的关系，为这个问题寻找答案。